加拿大教师退休金的管理机构即将收购一家西班牙牙科连锁企业。这种此前由美国私募股权基金开创的举债收购牙科连锁的模式,如今已经转移到养老基金手中,并进一步蔓延到欧洲。
西班牙426家牙科诊所的新主人
据彭博社报道,加拿大安大略教师退休基金(Ontario Teachers' Pension Plan,OTPP)正在推进由摩根大通和野村控股牵头、约8750亿韩元(5.88亿美元)规模的债务融资,用于收购西班牙牙科连锁企业敦特集团(Donte Group)。瑞银集团和法国巴黎银行也加入了银团。在关税冲击一度令欧洲并购市场陷入低迷之际,下半年市场出现回暖迹象,银行业久违地迎来了丰厚的收购融资手续费收入。
OTPP在今年7月宣布,已与私募股权基金安佰深国际(Advent International)及敦特集团管理层达成协议,将以约1.75万亿韩元(10亿欧元)左右的企业价值收购该公司。敦特集团是一家在西班牙运营着超过426家牙科诊所的企业,业务涵盖免预约即可就诊的walk-in中心以及正畸专科诊所。
这不是这家养老基金第一次投资牙科连锁
OTPP投资牙科连锁并非首次。2012年,这家加拿大第三大养老基金作为首家外部投资者,以约1.74万亿韩元(13亿美元)收购了美国最大牙科服务企业哈特兰牙科(Heartland Dental)的经营权。此后到2018年,该基金将大部分股权转让给私募股权基金KKR并退出。13年后的今天,同一家养老基金正在大西洋彼岸的西班牙,再次进行类似方式的交易。
与阿斯彭牙科截然相反的时点
这一消息传出之际,距离阿斯彭牙科因无法偿还高达4万亿韩元的债务而放弃出售计划仅过去两个月。两家公司都是通过私募股权举债收购牙科连锁这一相同模式实现扩张的,但如今所处的境地却截然相反。阿斯彭牙科的母公司因业绩恶化而无力偿还到期债务,债权人已聘请专门处理企业重组的律师事务所;而敦特集团却在养老基金追加8750亿韩元新债务的支持下继续扩大规模。即便是相同的杠杆收购结构,出资方究竟是追求短期退出周期的私募股权基金,还是着眼数十年的养老基金,最终的结局也可能截然不同。
韩国无法引入的交易
在韩国,这类交易很难照搬上演。正如此前在阿斯彭牙科一文中提到的,韩国《医疗法》规定非医疗人员不得开设医院,也禁止一名牙医开设或运营两家以上的牙科诊所(一人一院法)。无论是养老基金还是私募股权基金,外部资本直接收购牙科连锁股权并进行杠杆收购的结构在韩国本就不存在。像敦特集团或哈特兰牙科那样一家企业旗下拥有数百家牙科诊所的局面,短期内难以在国内诊室中重现,但连养老基金这样的长期资本也开始涉足牙科连锁收购的事实,可以解读为这一趋势已经超越了少数私募股权基金的一时风潮。