据悉，拥有美国最大牙科连锁的私募股权基金联合体放弃了出售旗下急诊连锁的计划，债权人已聘请专门从事破产与重组业务的律师事务所。如何偿还明年到期的4万亿韩元规模贷款，已成为这家公司面临的最大课题。
据彭博社报道，美国最大牙科连锁阿斯彭牙科的母公司阿斯彭集团近几周已通知债权人，将不再推进出售旗下急诊连锁WellNow的计划。今年5月时，WellNow还被预期最高能以3亿美元(约4000亿韩元)出售，部分收益原计划用于偿还债务。
向阿斯彭集团放贷的债权人已聘请律师事务所Gibson, Dunn & Crutcher。当企业面临无法偿还债务的危机时，债权人聘请重组专业律师是常见做法。这被解读为一个信号：公司可能难以按期偿还明年到期的约30亿美元(约4万亿韩元)贷款。
阿斯彭集团业绩下滑与债权价格下跌
阿斯彭集团由私募股权基金Leonard Green Partners、Ares Management和American Securities共同持有。除牙科连锁阿斯彭牙科外，该集团还拥有种植牙专科连锁ClearChoice、非手术美容连锁Chapter Aesthetic Studio，以及宠物诊疗连锁Lovet Pet Healthcare等多个业务板块。
问题出在业绩上。今年一季度息税折旧摊销前利润(EBITDA，即扣除折旧、利息和税项前的营业利润)为1.011亿美元(约1370亿韩元)，比一年前减少6%。去年四季度降幅一度扩大到23%。公司在财报中表示，受2023年发生的网络攻击影响，未能从患者处收回的欠款已计入损失。随着这一情况为人所知，一笔2027年到期、规模为12亿美元的贷款债券在报道当时的交易价格为面值的89.9%。这意味着，在国际信贷市场上，对公司偿债能力持怀疑态度的投资者正在增加。
美韩牙科连锁所有权结构的差异
美国私募股权基金的牙科服务机构交易
在美国，私募股权基金收购牙科连锁、做大规模后再转手出售的方式并不陌生。这就是所谓的牙科服务机构(DSO)模式：牙医负责诊疗，而广告、招聘、设备采购、新分店扩张等经营事务则交由另一家公司负责。阿斯彭牙科被视为美国数一数二的牙科服务机构。私募股权基金通过举债收购这类连锁企业，做大规模后再出售来获利。这次阿斯彭集团放弃出售WellNow，意味着原本用于偿债的一条资金来源就此消失。
禁止非医疗人员开设机构的韩国医疗法
在韩国，这种结构从一开始就难以成立。《医疗法》第33条将可开设医疗机构的主体限定为医疗人员、国家和地方自治团体、医疗法人以及非营利法人。像私募股权基金这样的营利资本或非医疗人员不能拥有牙科诊所。韩国大法院会综合考察资金由谁出、损益归谁、经营权由谁行使、责任由谁承担这四项因素，一旦查明非医疗人员是实际所有者，就会判定为非法的"挂名医院"。文章法律事务所的崔敏浩律师解释过这一判断标准。
因此，韩国国内的连锁牙科医院只能停留在通过经营支援公司(MSO)获得广告和人力管理支持的层面。像阿斯彭牙科那样，由私募股权基金亲自出面、背负数十亿美元债务买卖医院连锁的景象，在韩国是看不到的。