La plus grande banque privée du Brésil, Bradesco, s'appuie sur sa filiale d'assurance dentaire Odontoprev pour créer un nouveau groupe de santé regroupant hôpitaux et cabinets de proximité. Comme l'assureur y réunit sous une même propriété jusqu'au réseau de soins lui-même, le schéma diffère nettement de celui de l'assurance dentaire sud-coréenne.
Selon l'agence Bloomberg, les deux entreprises ont récemment annoncé un accord de fusion inversée regroupant leurs actifs de santé sous le nouveau nom de « Bradsaude ». Odontoprev devient la société survivante, à laquelle viennent s'ajouter la division d'assurance santé de Bradesco (Bradesco Saúde), l'opérateur de plans de santé Mediservice, la société d'investissement hospitalier Atlântica, l'entreprise de technologie médicale Orizon, ainsi que le réseau de cliniques de soins primaires Meu Doutor Nova Med. L'entité fusionnée gère plus de 13 millions d'assurés.
Comment prendre de l'ampleur sans émettre de nouvelles actions
Il ne s'agit pas d'une introduction en bourse classique avec émission de nouvelles actions, mais d'une fusion inversée, une opération où la société qui subsiste sert de véhicule pour introduire l'autre en bourse par une voie détournée. Bradesco, qui détenait déjà une participation dans Odontoprev, portera sa part à 91 % à l'issue de l'opération et fera coter l'ensemble de sa division santé sous le nom d'Odontoprev. Aucune augmentation de capital n'est prévue dans l'immédiat, et les deux groupes comptent demander une dérogation au seuil de flottant exigé par le règlement de la bourse. Certains analystes estiment que la banque a construit l'opération à l'intérieur d'Odontoprev pour obtenir un multiple de valorisation plus élevé que celui dont elle bénéficierait si elle introduisait directement sa propre valeur en bourse.
Le chiffre d'affaires attendu s'élève à 52 milliards de reals brésiliens, soit environ 14 000 milliards de wons. La valorisation de l'entreprise a été estimée entre 40 et 50 milliards de reals (environ 11 000 à 13 000 milliards de wons), Bradesco indiquant viser la fourchette haute. À l'annonce de la nouvelle, l'action Odontoprev a bondi de 29 % en séance, sa plus forte hausse depuis 2009, tandis que le titre Bradesco progressait jusqu'à 4,4 %. À l'inverse, les actions des groupes de santé concurrents ont reculé.
Un schéma différent de l'assurance dentaire sud-coréenne
Peu de personnes en Corée du Sud connaissent Bradesco ou Odontoprev. Pourtant, la structure que révèle cette opération diffère de celle de l'assurance dentaire sud-coréenne. Celle-ci est un produit à indemnité forfaitaire vendu par des assureurs non-vie. Elle se contente de verser un montant fixé à l'avance pour chaque acte prévu dans le contrat, sans être liée à un hôpital ou un cabinet dentaire en particulier. Comme l'assurance maladie nationale laisse la plupart des soins coûteux, tels que les implants ou les couronnes, hors de sa couverture, ce produit s'est imposé comme un complément destiné à combler ce vide.
Bradsaude, à l'inverse, réunit sous une même propriété l'assurance, les hôpitaux, les cabinets dentaires et les cliniques de proximité, et prend en charge l'assuré depuis la souscription jusqu'aux soins eux-mêmes. La manière de lever des capitaux diffère également. Aux États-Unis, des fonds de capital-investissement ont racheté à crédit des chaînes dentaires comme Aspen Dental, pour finalement se retrouver prisonniers de cette dette. Bradesco, lui, a choisi de grossir sans émettre de nouvelles actions, en s'appuyant non pas sur l'endettement mais sur une filiale déjà cotée en bourse.
Pour les patients brésiliens, cette réorganisation devrait se traduire par un parcours continu au sein d'une même entreprise, de la souscription de l'assurance jusqu'aux soins. Cette opération n'a pas d'impact direct sur les cabinets dentaires sud-coréens. Ni Odontoprev ni Bradsaude ne disposent de filiale ou de réseau de distribution en Corée du Sud, et l'opération n'est pas non plus directement liée aux produits d'assurance dentaire locaux. Cependant, la progression à l'étranger de ce modèle où l'assureur possède jusqu'au réseau de soins peut servir de point de repère pour envisager comment l'assurance dentaire sud-coréenne, aujourd'hui limitée aux produits à indemnité forfaitaire, pourrait évoluer à l'avenir.