カナダの教師たちの老後資金を運用する年金基金が、スペインの歯科チェーンを買収します。米国でプライベートエクイティが始めた、負債を積み増して歯科チェーンを売買する手法が、今や年金基金の手に渡り、欧州にまで広がっています。
スペインの歯科426施設の新たな所有者
ブルームバーグ通信によると、カナダのオンタリオ州教員年金基金(Ontario Teachers' Pension Plan、OTPP)がスペインの歯科チェーン、ドンテグループ(Donte Group)の買収に向けて、JPモルガン・チェースと野村ホールディングスが主導する約8750億ウォン(5億8800万ドル)規模の負債調達を進めていると伝えられました。UBSグループとBNPパリバも融資団に名を連ねています。関税ショックで停滞していた欧州M&A市場が下半期に入り回復の兆しを見せる中、銀行業界には久しぶりにおいしい買収金融手数料が入ってきています。
OTPPは今年7月、プライベートエクイティのアドベント・インターナショナル(Advent International)とドンテグループの経営陣から、同社を企業価値約1兆7500億ウォン(10億ユーロ)水準で買収することに合意したと発表しました。ドンテグループは予約なしで訪れられるウォークインセンターや矯正歯科専門クリニックを含め、スペインで426施設を超える歯科医院を運営する企業です。
この年金基金にとって歯科チェーンは初めてではありません
OTPPが歯科チェーンに資金を投じたのは今回が初めてではありません。2012年、カナダで3番目に大きいこの年金基金は、外部投資家として初めて米国最大の歯科サービス企業ハートランド・デンタル(Heartland Dental)の経営権を約1兆7400億ウォン(13億ドル)で買収しました。その後2018年には、保有株式の大部分をプライベートエクイティのKKRに譲渡し、手を引きました。13年が経った今、同じ年金基金が大西洋を越えたスペインで、似た方式の取引を再び行っていることになります。
アスペンデンタルとは正反対のタイミング
今回の知らせは、アスペンデンタルが4兆ウォンに上る負債を返済できず、売却計画を撤回したと伝えられてからわずか2カ月後に出てきました。両社とも、プライベートエクイティが負債を活用して歯科チェーンを買収する同じ手法で規模を拡大してきましたが、今置かれている状況は正反対です。アスペンデンタルの親会社は業績が悪化し、満期を迎える負債を返済できず、債権団が事業再生専門の法律事務所を選任しましたが、ドンテグループには年金基金が8750億ウォンの新たな負債を積み増しながら規模を拡大させています。同じレバレッジド・バイアウト構造でも、その結末は資金を出す投資家が短い回収期間を追うプライベートエクイティなのか、数十年先を見据える年金基金なのかによって分かれ得るのです。
韓国には入ってこられない取引
韓国ではこうした取引がそのまま起こるのは難しい状況です。先にアスペンデンタル編で指摘した通り、韓国の医療法は医療従事者でなければ病院を開設できないようにしており、歯科医師1人が2カ所以上の歯科医院を開設・運営することも禁じています(1人1施設法)。年金基金であれプライベートエクイティであれ、外部資本が歯科チェーンの持分を直接買い取ってレバレッジド・バイアウトを行う構造そのものが韓国国内には存在しないわけです。ドンテグループやハートランド・デンタルのように、1社が数百カ所の歯科医院を抱える姿は国内の診療現場ですぐに再現されるのは難しいものの、年金基金のような長期資本までもが歯科チェーン買収に乗り出しているという事実は、この流れがプライベートエクイティ数社の一時的な流行を超えたことを示すシグナルとして読み取れます。