ブラジル最大の民間銀行ブラデスコ(Bradesco)が、歯科保険子会社オドントプレブ(Odontoprev)を中核に、病院や地域の診療所までを束ねるヘルスケアグループを新たに設立します。保険会社が診療ネットワークまで一つの会社の所有下にまとめる方式であり、韓国の歯科保険とは性質の異なる構図です。
ブルームバーグ通信によると、両社は最近ヘルスケア資産を統合し、社名を「ブラドサウデ(Bradsaude)」に変更する逆合併契約を発表したと明らかにしました。オドントプレブが存続法人となり、その上にブラデスコの健康保険部門ブラデスコサウデ、健康プラン運営会社メディサービス、病院投資会社アトランチカ、ヘルステック企業オリゾン、一次診療クリニックネットワークのメウドウトルノヴァメドが順に統合されます。統合後の会社が管理する加入者数は1300万人を超えます。
新株発行なしで規模を拡大する方法
今回の取引は、新株を発行して売り出す通常の新規株式公開ではなく、逆合併(存続法人を相手会社として裏口上場させる方式)です。オドントプレブの株式をすでに保有していたブラデスコは、取引完了後に持ち株比率を91%まで引き上げ、このオドントプレブの名義でヘルスケア部門全体を裏口上場させます。追加の有償増資は当面計画しておらず、取引所の上場規定が求める浮動株比率については例外の適用を申請する方針です。銀行自体の価値より低い倍率で新規上場するよりも、オドントプレブの枠組みの中で取引を組むことでより高い倍率を確保しようとする計算だという分析も出ています。
予想売上高は520億レアル、韓国ウォンにして約14兆ウォンです。企業価値は400億~500億レアル(約11兆~13兆ウォン)の範囲で示され、ブラデスコ側は上限に近い水準になるとの見方を示しました。この知らせが伝わると、オドントプレブの株価は取引時間中に一時29%急騰し2009年以来最大の上げ幅を記録、ブラデスコの株価も4.4%まで上昇しました。一方、競合するヘルスケア企業の株価は下落しました。
韓国の歯科保険とは異なる構図
韓国でブラデスコやオドントプレブを知る人は多くありません。しかし今回の取引が示す構造は、韓国の歯科保険とは性質が異なります。韓国の歯科保険は損害保険会社が販売する定額型商品です。約款で定められた治療項目ごとにあらかじめ決められた金額を支払うだけで、病院や歯科医院と一体化しているわけではありません。韓国の国民健康保険がインプラントやクラウンのように費用の大きい治療の大半を保険適用外としているため、その空白を埋める別建ての商品として定着しました。
一方でブラドサウデは、保険と病院、歯科医院、地域の診療所を一つの会社の所有下にまとめ、加入者が保険に加入する瞬間から診療を受ける瞬間まで管理します。資本の調達方法も異なります。米国ではプライベートエクイティファンドが借入を積み増してアスペン・デンタルのような歯科チェーンを買収したものの、かえってその借金に足を取られました。ブラデスコは借金の代わりに、すでに上場している子会社をてこにして、新株発行なしで規模を拡大する道を選びました。
今回の再編は、ブラジルの患者にとって保険加入から診療までが一つの会社の中でつながる経験として現れる可能性が大きいです。韓国の診療現場に直ちに影響を与える取引ではありません。オドントプレブもブラドサウデも韓国に支社や流通網を持たず、韓国の歯科保険商品と直接結びついているわけでもありません。ただし、保険会社が診療ネットワークまで所有するモデルが海外で広がりつつある流れは、定額型商品にとどまっている韓国の歯科保険が今後どのような形に変わりうるかを推し量る参考点になり得ます。